Известный финансист Галим Хусаинов считает, что за оптимистичными цифрами по инфляции скрываются серьезные валютные диспропорции, вызванные не ростом экспорта, а беспрецедентным притоком заемных средс...
Известный финансист Галим Хусаинов считает, что за оптимистичными цифрами по инфляции скрываются серьезные валютные диспропорции, вызванные не ростом экспорта, а беспрецедентным притоком заемных средств, пишет digitalbusiness.kz
Почему замедлилась инфляция
Замедление инфляции в марте 2026 года до 0,6% стало прямым следствием укрепления национальной валюты.
«В конце 2025 года я проводил анализ влияния изменения курса тенге к доллару США (с лагом один месяц) на месячную инфляцию, начиная с августа 2015 года. По актуальным данным по ноябрь 2025 года включительно коэффициент корреляции Пирсона (lag 1)* составляет r = 0,47, статистически значимый (p < 0,001, 123 наблюдения). Это сильная связь для макроэкономических данных. Стремительное укрепление тенге примерно на 15% (с 550 до 464 тенге за доллар) с октября 2025 по апрель 2026 дает суммарный дезинфляционный эффект порядка 2,0 - 2,5 п.п. в годовом выражении - и именно это мы видим в последних данных по инфляции с учетом увеличения ставки НДС на 4% с 1 января 2026 года», - говорит Хусаинов.
Справка*: Коэффициент корреляции Пирсона - это статистический показатель, измеряющий силу и направление линейной связи между двумя количественными переменными.
Реальные причины укрепления тенге
Несмотря на расхожее мнение, рост цен на нефть практически не повлиял на текущую устойчивость тенге.
«Во-первых, валютная выручка нефтяного сектора существенно просела из-за простоя Тенгиза в январе 2026 года, и добыча до сих пор не восстановилась. Во-вторых, между поступлением экспортной выручки и ее влиянием на курс существует лаг: реальный эффект от любого подорожания нефти не придет раньше мая. Укрепление тенге обусловлено рекордным ростом внешнего долга и структурными ограничениями на покупку валюты юридическими лицами. По данным Нацбанка, к 1 января 2026 года внешний долг Казахстана достиг 181,8 млрд долларов - рост на 17,2 млрд за год. За первые три квартала 2025 года долг вырос умеренно на 5,8 млрд. А вот четвертый квартал дал скачок сразу на 10,4 млрд долларов - именно в этот период пришел основной объем внешних заимствований», - объяснил банкир.
Риски девальвационного скачка
Хусаинов предупреждает, что текущее укрепление тенге носит нефундаментальный характер. Искусственная асимметрия рынка, где предложение валюты свободно, а спрос ограничен регуляторно, может привести к болезненному откату.
«Нефундаментальное укрепление несет прямой риск: как только привлеченная валюта начнет уходить в импорт и наступит сезон выплаты дивидендов, тенге окажется под серьезным давлением. Возврат курса к уровню 520 тг/$ дает накопленный инфляционный эффект за квартал около +2,8 п.п. Это означает пик до 1,5 - 1,6% в месяц - фактически возврат к показателям начала 2025 года и угроза выхода годовой инфляции за однозначные значения», - предупредил Хусаинов.
